Les ETF Bitcoin SPOT vont-ils faire exploser le prix des cryptomonnaies ?
Récemment, une archive sur Gary Gensler, actuel patron de la SEC, est réapparue sur Twitter. Vous le savez peut-être, celui-ci n’est pas étranger au monde des cryptomonnaies. Avant d’être président de l’autorité des marchés financiers américains, il enseignait les fondamentaux de la blockchain au MIT et était également proche de Changpeng Zhao, l’actuel PDG de Binance, qu’il aurait rencontré à plusieurs reprises. On l’entend exprimer son incompréhension sur le fait qu’il n’existe toujours pas d’ETF spot sur Bitcoin. Plutôt curieux, pas vrai ? En tout cas, pour J.P Morgan, l’une des plus grosses banques d’investissement américaine, les choses sont plutôt claires. Un ETF Spot Bitcoin n’est qu’une question de temps, et on pourrait même le voir arriver avant Noël.
Et il faut bien vous dire que cet ETF, ça fait vraiment un moment que tout le monde parait l’attendre. Ben oui, à chaque Bullrun de Bitcoin, cette narrative est sur la table. Mais bon, cette fois, il y a des raisons de penser que c’est la bonne.
Accrochez vos ceintures parce qu’aujourd’hui, on va prendre une bonne dose d’opium et voir ce qu’on est en droit d’attendre de l’approbation d’un ETF Spot sur Bitcoin.
Bitcoin aux USA : la convoitise des institutionnels
D’abord, posons les bases. Vous le savez peut-être, aux États-Unis, il n’existe pas cinquante façons de s’exposer au cours du Bitcoin lorsque vous êtes un institutionnel, c’est-à-dire une entité régulée par la loi. Ah ben oui, si vous pensez que les gros poissons passent par des exchanges détrompez-vous. Bien sûr, rien n’empêche, en théorie, les gros fonds de frapper à la porte de Coinbase en leur tendant une grosse valise de billets.
Je dis bien en théorie, parce que en pratique, ce ne sont pas le genre d’entités qui investissent quelques milliers de dollars dans Bitcoin. Dans la réalité, ils ont des millions, voire des milliards à acheter pour le compte de leurs clients, et parfois pour eux-mêmes. Et ça, ben ça pose un problème, puisque concrètement, cela veut dire qu’ils ne peuvent pas utiliser la voie du marché.
En effet, il n’y a tout simplement pas une liquidité suffisante, ca provoquerait certes une sacrée bougie verte, mais aussi un slippage des enfers.
Vous vous rendez bien compte que pour ces acteurs, passer par les mêmes voies que le
retail, c’est-à-dire vous et moi, ce n’est juste pas envisageable, alors ils doivent emprunter
d’autres chemins, par exemple, utiliser ce qu’on appelle des produits financiers.
Et pour Bitcoin, grosso modo y’en a deux. Les ETF, et les Trust. On va commencer par le plus simple, le trust.
Entre ETF et Trust, Bitcoin balance
Un Trust, c’est quoi ?
C’est le nom qu’on donne à une structure juridique qui a la mission de détenir des actifs pour le compte de ses clients. Ensuite, elle est découpée en parts et celles-ci sont distribuées aux clients. Vous avez sûrement déjà entendu parler de Grayscale et son GBTC, ben c’est un trust.
C’est assez classique comme structure, ce qu’il faut retenir c’est que pour ce genre de produits financiers, en général, les frais de gestion sont plutôt élevés et qu’en achetant ça, vous n’achetez pas vraiment du Bitcoin, mais on va y revenir.
Les ETF Futures
Bon passons aux ETF maintenant. Déjà, il en existe deux types.
D’abord, l’ETF avec exposition indirecte, que l’on appelle aussi synthétique, c’est un produit financier qui va utiliser des produits dérivés pour répliquer les performances d’un actif précis.
Ce que ça veut dire, c’est que lorsque vous investissez dans ce genre d’ETF, vous achetez un produit financier qui est basé sur des contrats. Ça peut être des contrats futurs, ou bien des options, par exemple, mais retenez bien qu’il n’y a pas réellement le sous-jacent derrière.
Par exemple, si vous achetez un ETF Futures pour le pétrole, et bien l’entreprise qui émet l’ETF ne possède pas physiquement des centaines de barils de pétrole.
Plusieurs de ces ETF existent déjà pour Bitcoin, et même pour Ether, notamment aux États-Unis.
Mais bon, vous l’avez compris, à ce stade, le principal risque de ces produits, c’est le risque de contrepartie. En clair, vous faites confiance à l’entreprise et vous savez pertinemment qu’elle n’a aucun Bitcoin physique. Si l’entreprise fait faillite, ou bien s’il y a un problème, vous n’aurez que vos yeux pour pleurer.
Les ETF Spot
Du coup, ce qui nous intéresse ici, c’est plutôt les ETF spot. Et un ETF spot, contrairement à l’ETF synthétique, il a une exposition directe. Il possède réellement l’actif sous-jacent. Dit autrement, si un ETF spot pour Bitcoin pèse disons 10 milliards de dollars, alors en théorie, l’entreprise derrière l’ETF devra posséder 10 milliards de dollars de Bitcoin.
D’ailleurs, il est intéressant de noter qu’il existe déjà des ETF Spot sur Bitcoin, notamment au Canada.
Là, si vous avez suivi, vous aurez l’impression qu’un trust et un ETF, finalement, c’est un peu pareil, non ? Eh ben… Pas tout à fait.
La différence principale, c’est que sur les ETF, il existe ce que l’on appelle un mécanisme de création et de rachat. On ne va pas rentrer dans les détails, car c’est un peu abrupte, mais en gros, ça permet à un ETF d’être plus précis dans le tracking de la performance du sous-jacent.
Si le cours du Bitcoin est à 20 000 $, alors le cours de l’ETF sera également dans ces eaux-là. Pour le trust ben… ça dépend.
Rappelez-vous du GBTC de Grayscale, par exemple, celui-ci s’échange avec un discount de 17 % environ. En gros, acheter du Bitcoin chez Grayscale, c’est payer 17 % moins cher que le prix du marché. Ce discount a même atteint presque 50 % en fin d’année 2022. Oui oui, 50 %. En clair, quand le Bitcoin était tombé aux alentours des 16.000 $, vous aviez virtuellement la possibilité d’en avoir pour 8.000 $ chez Grayscale.
Pourquoi virtuellement ? Ben, rappelez-vous, c’est un trust, donc si vous achetez du GBTC, vous ne possédez pas vraiment des Bitcoin. À la place, vous avez un petit bout de papier où il est marqué que vous êtes propriétaire de parts de Grayscale qui, eux, possèdent des Bitcoins. Ce n’est pas tout à fait pareil.
Bref, si on récapitule, les trust ça coûte cher, ça suit pas très bien les performances de l’actif sous-jacent, et en plus ca a un risque de contrepartie.
Les ETF Futures, ça suit un peu mieux le cours du sous-jacent, mais pareil, le risque de contrepartie est bel et bien présent, puisque l’émetteur de l’ETF ne possède pas directement l’actif.
Le Graal serait donc un ETF spot ? Pas sûr
Il reste encore beaucoup de zones d’ombre sur la forme que prendra ce type de produit financier s’il finit par arriver sur Bitcoin. Bon, tout le monde s’accorde un peu à dire que c’est plus une question de « quand » que de « si » à ce stade.
Sachez quand même que le taux d’approbation des ETF de BlackRock par la SEC est quand même de 575 pour…un. Oui oui, sur l’intégralité des demandes de BlackRock concernant ce genre de produits financiers, ils ont été retoqués qu’une seule fois.
Mais du coup, concernant ces fameuses zones d’ombre, dites vous qu’en théorie, le sous-jacent doit être acheté par l’émetteur de l’ETF, certes, mais ces gros fonds vont probablement avoir recours à des intermédiaires. Par exemple pour l’ETF proposé par BlackRock, l’intermédiaire ne serait autre que… Coinbase.
D’ailleurs, petite subtilité, le fameux ETF Spot de BlackRock est en fait un trust. Oui oui, au sens juridique du terme, il s’agit bien d’un trust, mais qui devrait avoir des mécanismes similaires à un ETF, et donc qui s’échangera comme tel.
L’ETF Spot Bitcoin, un risque systémique pour l’écosystème ?
Il y a aussi des craintes qui se sont soulevées vis-à -vis de l’arrivée de ce produit financier, particulièrement sur une mainmise de Bitcoin par les institutionnels et une manipulation accrue de son prix.
Certains soulignent aussi qu’un ETF spot Bitcoin pourrait représenter un risque systémique pour le protocole, notamment en diluant ses valeurs de souveraineté et de décentralisation.
Et oui, si vous achetez le Bitcoin de BlackRock, vous n’aurez pas vraiment vos coins en votre possession, au chaud dans votre portefeuille personnel.
A la place, vous faites confiance à Blackrock pour faire le job et ne pas vous vendre une sorte de BlackRock Bitcoin qui ne vaudrait pas grand-chose.
Pour la petite anecdote, dans la demande de BlackRock pour son ETF, ils stipulent qu’en cas de hard fork de Bitcoin, c’est-à-dire de séparation de la chaîne, ceux-ci se réservent le droit de choisir quelle blockchain sera la vraie blockchain, le vrai Bitcoin. Bizarre, non ?
Bon, cela dit, on parle de BlackRock, mais en réalité, il y a plusieurs dossiers en attente sur les bureaux de la SEC, au moins 8, avec chacune des deadlines particulières. D’ailleurs, ils traînent un peu des pieds et ne font que repousser les dates.
Les prochaines deadlines ont lieu, pour la majorité, en début 2024 et, comme vous le voyez sur le tableau, on n’en est pas du tout à la première échéance.
Allez, vous êtes prêts pour une petite dose d’espoir ? On va parler prix.
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L’ETF Spot Bitcoin aux USA propulsera-t-il le cours du BTC ?
Il est vrai que l’approbation d’un ETF spot pourrait littéralement faire exploser le cours du Bitcoin à la hausse, et ce, pour plusieurs raisons.
Tout d’abord, ca provoquerait irrémédiablement une vague spéculative. On l’a bien vu quand la reine des cryptomonnaies à pump de presque 10 % à la seule annonce du listing de l’ETF de BlackRock au Depository Trust & Clearing Corporation.
D’ailleurs, pour Eric Balchuna, analyste spécialisé dans les ETF de Bloomberg, ce listing montre que l’ETF de Blackrock est bel et bien sur le feu.
Ensuite, il faut bien se dire que l’illiquidité du marché du Bitcoin est à un all-time-high, et que ça ne va pas aller en s’arrangeant. Déjà à cause du halving, mais aussi parce que les exchanges s’assèchent lentement mais sûrement.
Bref, il y a de moins en moins de Bitcoin disponibles, et ce n’est pas tant une question de prix ici, mais une question de quantité. Il faut bien comprendre que même les plus grosses entreprises du monde ne pourraient jamais acquérir autant de Bitcoin que l’on fait Microstrategy, le prix a beau être plus bas, la quantité de Bitcoin disponible est vraiment plus basse.
Par contre, si un ETF spot Bitcoin est approuvé, ça va bel et bien engendrer une vague de demande pour acheter du Bitcoin. Et, à ce moment-là, si la quantité est restreinte, alors le juge de paix devient le prix.
C’est pour ça que ce type de produit financier est très attendu sur Bitcoin. L’illiquidité du marché couplée aux caractéristiques de la reine des cryptos et, le halving qui approche, ça risque de provoquer un choc d’offre et de demande plutôt intéressant à observer.
Et puis on peut en rajouter une couche, dites-vous que le premier produit financier de ce genre lancé sur l’or date de 2004.
En à peine 5 ans, le cours de l’or a enregistré une hausse de près de 500%. Bon, sur fond de crise économique, mais tout de même.
Quoi qu’il en soit l’approbation d’un ETF spot Bitcoin rendrait les choses beaucoup plus simples pour les gros fonds, en plus de donner une énorme légitimité à l’invention de Satoshi Nakamoto.
En tout cas, l’approbation d’un premier ETF spot Bitcoin semble imminente et cela risque d’ouvrir véritablement les vannes aux institutionnels pour venir se positionner sur ce marché.
Reste à savoir comment tout ça va se matérialiser et quelles seront les conséquences pour le protocole.
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Romain
Cofondateur du Journal du Coin et crypto-addict depuis de nombreuses années. J'aime partager ma passion et aider les nouveaux arrivants à évoluer dans cet univers.
