Strategy : Ses 843 775 bitcoins couvriraient 31 ans de dividendes

Trente-et-un ans de dividendes en réserve. Voilà la nouvelle statistique mise en avant par Chaitanya Jain, responsable de la trésorerie et des relations investisseurs chez Strategy. D’après ses calculs, les 843 775 BTC détenus par l’entreprise permettraient de financer environ trois décennies de dividendes, contre 1,8 an pour sa réserve en dollars, désormais portée à 3,2 milliards de dollars. Un argument destiné à rassurer les détenteurs des actions préférentielles de Strategy, alors que l’entreprise a interrompu ses achats de bitcoins et commencé, début juillet, à puiser dans sa réserve pour financer ses distributions.

Points clés

• La réserve de 843 775 BTC de Strategy couvrirait 31 ans de dividendes préférentiels, contre 1,8 an pour sa trésorerie dollar de 3,2 milliards.
• Quatrième semaine sans achat de bitcoin : l’entreprise a préféré lever 263,5 millions de dollars en vendant des actions MSTR.
• Début juillet, Strategy a cédé 3 588 BTC autour de 60 000 dollars, sous son prix de revient moyen de 75 476 dollars.
• Avec 1,763 milliard de dollars de dividendes annuels et un taux STRC relevé à 12 %, la pression sur la trésorerie s’intensifie.

843 775 BTC pour financer 31 ans de dividendes

Le calcul présenté par Strategy repose sur la valeur de sa réserve de bitcoins rapportée au montant annuel de ses dividendes. Avec 843 775 BTC valorisés autour de 54,7 milliards de dollars, face à environ 1,763 milliard de dollars de dividendes annuels, l’entreprise obtient une couverture proche de 31 années.

Ce chiffre reste toutefois théorique. Il suppose que Strategy puisse vendre progressivement ses bitcoins au cours retenu, sans tenir compte des impôts, des frais de transaction, d’une éventuelle baisse du BTC ou d’une augmentation future des dividendes.

La réserve en dollars offre un matelas plus directement mobilisable. Au 19 juillet, elle atteignait précisément 3,225 milliards de dollars, soit 225 millions de plus qu’une semaine auparavant. Rapportée aux seuls dividendes annuels, cette somme représente environ 22 mois de paiements.

Cette comparaison ne couvre cependant pas toutes les sorties de trésorerie. Strategy précise que sa réserve en dollars est destinée à financer à la fois les dividendes de ses actions préférentielles et les intérêts de sa dette. La couverture réelle de l’ensemble de ces charges est donc légèrement inférieure.

Pour renforcer cette réserve, l’entreprise a vendu 2 732 318 actions ordinaires MSTR entre le 13 et le 19 juillet, pour un produit net de 263,5 millions de dollars. Dans le même temps, aucun nouveau bitcoin n’a été acheté.

Cette pause intervient après un changement majeur dans la gestion de la trésorerie de Strategy. Entre le 29 juin et le 5 juillet, l’entreprise a vendu 3 588 BTC pour environ 216 millions de dollars afin de financer les dividendes de ses titres préférentiels.

Strategy vend ses bitcoins sous leur prix de revient

Le prix de vente moyen, proche de 60 200 dollars, était nettement inférieur au coût d’acquisition moyen de la réserve, fixé à 75 476 dollars par BTC. Cette opération s’inscrit dans le nouveau « BTC Monetization Program », qui autorise Strategy à vendre des bitcoins pour alimenter sa réserve en dollars, payer dividendes et intérêts ou financer des rachats de titres.

Au 19 juillet, les 843 775 BTC encore détenus avaient été acquis pour 63,69 milliards de dollars. Avec un bitcoin autour de 64 800 dollars au moment du calcul, leur valeur ressortait à environ 54,7 milliards, soit près de 9 milliards de dollars sous leur coût d’achat. Cette moins-value reste largement latente, hormis les bitcoins effectivement cédés.

La charge liée aux actions préférentielles demeure, elle, particulièrement élevée. Le taux annuel du STRC a été relevé à 12 % à compter du 1ᵉʳ juillet. Contrairement à ce qui avait été annoncé auparavant, Strategy n’applique toutefois plus un mécanisme automatique ajoutant systématiquement 0,5 point lorsque le titre passe sous 95 dollars. Le taux sera désormais réévalué chaque mois en fonction du cours du STRC, des rendements de marché, du prix du bitcoin et du niveau de la réserve en dollars.

Les « 31 ans de dividendes » constituent donc moins une garantie qu’une photographie du bilan de Strategy à un instant donné. Ce matelas dépend directement du cours du bitcoin et suppose que l’entreprise accepte d’en vendre régulièrement. La rupture est notable : Strategy ne se contente plus d’accumuler du BTC, mais commence à l’utiliser comme une réserve mobilisable pour financer sa structure de capital.

Avec 843 775 BTC, la société détient toujours un peu plus de 4 % des 21 millions de bitcoins qui pourront exister. Mais son nouvel enjeu n’est plus seulement d’en accumuler davantage : il consiste désormais à transformer une partie de cette réserve en liquidités sans fragiliser davantage le cours de MSTR et de ses actions préférentielles.