Bitcoin : pourquoi JPMorgan annonce 20,9 % de rendement moyen mais seulement 10 % par an

Deux rendements pour un seul bitcoin. Dans ses hypothèses à long terme publiées le 19 octobre, J.P. Morgan Asset Management prête au BTC un rendement moyen de 20,9 % par an, puis un rendement composé de 10 %. Près de onze points séparent les deux chiffres et tout détenteur de bitcoin les paie, souvent sans le savoir.

Points clés

• La moyenne des performances annuelles surestime ce qui reste réellement dans le portefeuille.
• L’écart grandit avec le carré de la volatilité, que la banque fixe à 55 % pour le BTC.
• Pour l’immobilier coté américain, beaucoup plus calme, la perte ne dépasse pas 1,4 point.
• Bitwise juge l’hypothèse de volatilité trop pessimiste, et les relevés de Grayscale lui donnent du crédit.

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Rendement moyen et rendement composé du Bitcoin

Faites l’expérience avec 100 euros. La première année, votre placement prend 50 %, il vaut 150 euros. La seconde, il perd 50 % et retombe à 75 euros. La moyenne des deux années est de zéro, et pourtant vous avez perdu un quart de votre mise.

Le bitcoin a joué ce scénario en vrai. Fin 2021, il valait environ 46 300 dollars. Il a fini 2022 vers 16 500 dollars, soit -64 %, avant de clôturer 2023 autour de 42 300 dollars, un bond de 155 %. La moyenne arithmétique de ces deux années donne +45 % par an. Celui qui a tenu du début à la fin a pourtant perdu environ 9 %.

Le rendement composé, aussi appelé annualisé, corrige ce biais. Il répond à une seule question. Quel taux fixe, appliqué chaque année, mène de la mise de départ au montant final ? C’est lui que retient JPMorgan dans ses Long-Term Capital Market Assumptions, et c’est lui qui donne 10 % au bitcoin.

Le calcul tient sur une calculatrice de téléphone. Divisez le montant final par la mise de départ, prenez la racine carrée s’il y a deux années (la racine cubique pour trois), puis retranchez 1. Pour le bitcoin entre fin 2021 et fin 2023, 42 300 divisé par 46 300 donne 0,91, soit -4,4 % par an une fois l’opération faite. Avec nos 100 euros devenus 75, on tombe à -13,4 % par an, loin du zéro affiché par la moyenne.

Le frein de la volatilité sur le Bitcoin

Les financiers parlent de volatility drag, le frein de la volatilité. Plus les prix montent et descendent fort, plus la moyenne arithmétique s’éloigne de ce que vous touchez au bout du compte. Et ce frein grandit avec le carré de la volatilité, ce qui veut dire que doubler les secousses quadruple la perte.

Le tableau de JPMorgan, relayé par Matt Hougan de Bitwise, permet de comparer. L’immobilier coté américain affiche 17,3 % de volatilité, un rendement moyen de 9,55 % et un rendement composé de 8,2 %. L’écart tient en 1,35 point. Les petites capitalisations américaines, à 21 % de volatilité, perdent environ deux points. Le bitcoin, à 55 %, en perd 10,9.

La règle des manuels retranche du rendement moyen la moitié du carré de la volatilité. Elle retombe presque pile sur les chiffres de l’immobilier coté. Appliquée au BTC, elle donnerait moins de 6 % par an. JPMorgan n’a pas détaillé la méthode retenue pour cet actif, qui reste en dehors de ses principales matrices de portefeuille.

Une volatilité du Bitcoin à 55 % contestée par Bitwise

Toute la prévision repose donc sur ce 55 % de volatilité. Matt Hougan, directeur des investissements de Bitwise, estime que JPMorgan surestime les secousses et sous-estime les rendements. Les mesures récentes vont dans son sens. Grayscale calcule une volatilité réalisée de 43 % sur les douze derniers mois, contre 81 % il y a cinq ans.

L’enjeu est loin d’être cosmétique. Si le frein suit le carré de la volatilité, passer de 55 % à 43 % le réduit d’environ 40 %, à rendement moyen égal, et le rendement composé remonterait mécaniquement. Zach Pandl, directeur de la recherche de Grayscale, déplace d’ailleurs le débat vers la taille de la position. Une petite ligne de bitcoin rééquilibrée régulièrement subit beaucoup moins ce frein qu’un portefeuille misé en entier sur lui.

JPMorgan, lui, ne suggère aucun pourcentage. Son portefeuille 60 % actions et 40 % obligations ressort à 7 % par an, et 7,5 % avec 30 % d’actifs alternatifs, sans une once de cryptomonnaie.

Appliqué mécaniquement au cours du 20 octobre 2026, environ 81 340 dollars, le taux de JPMorgan mènerait le BTC vers 340 000 dollars en 2041. La banque ne fixe pourtant aucun objectif de cours, elle qui s’exposait déjà aux ETF bitcoin tout en dénigrant l’actif.

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