L’action Circle vaut 38 dollars pour Morgan Stanley, 140 pour Bernstein 

4 banques ont évalué Circle en 5 jours. La plus pessimiste voit l’action à 38 dollars, la plus optimiste à 140. Même entreprise, même bilan, même semaine, et un écart de valorisation qui va presque du simple au quadruple.

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Un objectif de cours d’une action reflète le scénario central d’une banque sur 12 mois

Chaque grande banque dispose d’équipes d’analystes chargées d’évaluer les sociétés cotées. Leur travail se résume à 2 publications.

La première est une recommandation, classée sur 3 crans. Overweight (surpondérer) désigne un titre attendu au-dessus de son secteur, equal-weight (neutre) un titre attendu dans la moyenne, underweight (sous-pondérer) un titre attendu en dessous. Morgan Stanley a fait passer Circle du deuxième cran au troisième le 3 août.

La seconde est l’objectif de cours (price target), le prix que la banque estime cohérent avec ses propres prévisions de bénéfices sur environ 12 mois.

Ces notes s’adressent aux clients institutionnels de la banque, gérants de fonds et investisseurs professionnels qui paient pour cette recherche. 

La presse financière et les plateformes de données les relaient dans la foulée, et le marché réagit le jour même. Suite à l’annonce de Morgan Stanley, l’action Circle a reculé de 6 %.

Même entreprise, même semaine, 4 scénarios différents

L’action CRCL a clôturé le vendredi 31 juillet à 62,61 dollars, au terme d’un mois de juillet difficile pour l’ensemble des valeurs du secteur crypto. Les 4 banques ont publié leur analyse autour de ce niveau de cours, ce qui permet de comparer directement leurs objectifs. 

Le groupe financier japonais Mizuho a ouvert la séquence le 29 juillet en abaissant son objectif à 45 dollars (contre 50 dollars auparavant) pour l’action de l’émetteur de l’USDC. 

Bernstein a suivi le 30 juillet avec une baisse de 25 % de son objectif, passant de 190 à 140 dollars, tout en conservant sa recommandation à l’achat. 

Morgan Stanley a publié le 3 août la cible la plus basse du marché, à 38 dollars. 

TD Cowen a commencé à suivre Circle le 3 août. Pour sa première analyse, la banque d’investissement recommande l’achat et fixe un objectif de cours à 82 dollars. 

Le désaccord des banques sur la valeur de l’action CRCL se situe essentiellement sur ce que Circle gagnera dans les 3 prochaines années.

94 % des revenus de Circle proviennent des intérêts sur les réserves

Circle a publié 694 millions de dollars de revenus au premier trimestre 2026. Sur ce total, 652,5 millions correspondent aux revenus de réserve.

Quand un client achète 1 USDC, il verse 1 dollar à Circle, qui place cette somme en bons du Trésor américain à court terme. Les intérêts de ce placement reviennent à l’émetteur.

Ce revenu dépend donc de 2 chiffres, l’encours d’USDC en circulation et le taux servi par les réserves. Les 2 ont reculé au premier semestre.

L’offre est passée de 77 milliards de dollars fin mars à 73 milliards début juillet, et le rendement des réserves est tombé à 3,5 %, en baisse de 66 points de base sur un an.

James Faucette, l’analyste de Morgan Stanley, estime désormais que beaucoup moins d’USDC seront en circulation dans les prochaines années. Il a réduit ses prévisions de 33 % pour 2027 et de 44 % pour 2028.

Il anticipe un basculement vers des revenus de transaction moins margés, et ses prévisions de bénéfice par action ressortent 20 % sous le consensus pour 2028.

Bernstein a constaté la même contraction de l’encours, mais a maintenu sa recommandation à l’achat. Le désaccord se situe sur la durée de cette tendance et sur le niveau des taux directeurs américains dans 2 ans.

Valoriser Circle revient à multiplier un encours de stablecoins par un taux de banque centrale, 3 ans à l’avance. 1 point de taux en moins, 10 milliards d’encours en moins, et les prévisions de bénéfices pour 2028 peuvent changer du tout au tout.

Les comptes de Circle sont les mêmes pour tout le monde. Chaque banque y applique ses propres hypothèses sur la croissance de l’USDC et sur les taux américains, et ces 2 inconnues créent 102 dollars d’écart entre les valorisations.

Morgan Stanley détaille dans sa note les 3 raisons qui l’ont poussé à retenir les plus basses.

3 concurrents expliquent l’abaissement des prévisions de Morgan Stanley

BlackRock a lancé le 3 août, quelques heures avant la note de Morgan Stanley, 2 fonds monétaires tokenisés.

Le principe ressemble à celui d’un stablecoin. Une entreprise dépose des dollars et reçoit des parts sur la blockchain. Ces parts sont adossées à des bons du Trésor américain et génèrent des intérêts pour le déposant.

Les 2 fonds visent les institutions qui travaillent déjà sur blockchain. Chaque dollar qu’elles y placent est un dollar qui ne devient pas de l’USDC.

Le futur stablecoin Open USD attaque l’autre bout de la chaîne. Annoncé le 30 juin par le consortium Open Standard, rejoint par Stripe, Visa, Mastercard, Coinbase, BlackRock et plus de 140 entreprises, ce stablecoin prévoit de reverser à ses partenaires distributeurs les revenus tirés de ses réserves. Circle devra payer plus cher pour conserver ses propres canaux de distribution.

Hyperliquid montre ce que ça coûte. L’exchange décentralisé détient environ 6 milliards de dollars d’USDC, soit 8 % de l’offre en circulation. 

Depuis la révision de son accord avec Coinbase, les revenus générés par ces réserves partent à 90 % vers Hyperliquid. Coinbase les partageait auparavant presque à parts égales avec Circle. JPMorgan y voyait mi-juillet un dilemme du prisonnier entre les 2 partenaires.

Circle a versé 405 millions de dollars de coûts de distribution et de transaction au premier trimestre, sur 694 millions encaissés.

Un rendement qui ne dépend d’aucun objectif de cours

Aucun trésorier d’entreprise ne laisse dormir des dollars sur un compte non rémunéré. C’est le marché que BlackRock vient d’attaquer avec ses 2 fonds.

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Circle publiera ses résultats du deuxième trimestre le 5 août. L’encours d’USDC et le taux servi par les réserves y figureront noir sur blanc. 4 banques ont donné leur avis en 5 jours, les chiffres trancheront.