Curve, le futur du marché monétaire – Épisode 2 : le protocole Convex Finance

Convex arrondit les angles de Curve – Faisant naturellement suite à l’article introductif dédié aux grands principes régissant l’écosystème Curve et son token CRV, ce second volet s’attachera cette fois-ci à la description du protocole Convex Finance, né environ 1 an après l’animal Curve à la croissance et au cycle reproductif manifestement hors-norme. Il constitue actuellement le premier détenteur de jetons CRV et s’avère donc en position de force dans la guerre à l’accumulation du pouvoir de vote associé à la détention de CRV verrouillés ou veCRV.

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Présentation générale de Convex Finance

Le protocole Convex Finance est relativement récent puisqu’il est opérationnel depuis 2021 seulement. Le contexte dans lequel il a émergé est plutôt atypique, puisque les développeurs qui en sont à l’origine ont choisi de rester anonymes.

Convex est considéré comme un protocole de seconde couche bâti sur l’infrastructure d’échange décentralisée Curve. La raison de sa création réside principalement dans le système de verrouillage des jetons CRV, dont la durée varie. Pour rappel, celle-ci oscille entre une semaine à 4 ans. Ainsi, un investisseur particulier souhaitant verrouiller ses jetons CRV verra nécessairement son solde de veCRV décroître linéairement dans le temps, jusqu’à atteindre 0 à échéance. Néanmoins, il reste possible d’étendre la période de verrouillage à tout moment, moyennant des frais de transactions dont les utilisateurs se priveraient bien.

De ce constat est née l’idée de mutualiser les CRV détenus au sein d’un protocole dédié, qui se chargera par la suite des opérations de verrouillage périodique afin de conserver un rendement et une puissance de vote maximaux en toute circonstance. Un tel procédé permet donc de réduire le poids total des frais de transactions associés à la manœuvre.

Également, Convex Finance permet aux fournisseurs de liquidité d’accéder aux pools de liquidité de Curve, y déposer des actifs afin de recevoir une partie des frais de transactions liés à l’utilisation du protocole, ainsi que des CRV nouvellement émis et dont la quantité dépendra du taux de redirection de l’émission vers le pool concerné.

Notons par ailleurs que Convex propose ses services de mutualisation pour le protocole Frax Finance, émetteur de stablecoin décentralisé dont les tokenomics et le système d’incitation sont assez similaires à Curve.

En résumé, Convex Finance a pour objectif de simplifier l’expérience de l’utilisateur dans le domaine de la finance décentralisée, tout en permettant de maximiser les rendements en profitant du système de verrouillage long terme.

2 cas de figure potentiellement complémentaires

Les détenteurs de CRV

Toute personne détenant des CRV peut les staker dans le protocole de Convex Finance. Ce dernier va se charger de les verrouiller pour la durée maximale autorisée de 4 ans, tout en réactualisant la durée d’engagement au maximum périodiquement. Convex reçoit alors un veCRV pour chaque CRV verrouillé pour 4 ans. L’utilisateur reçoit en contrepartie des cvxCRV, version tokenisée des veCRV, selon un ratio 1:1. Il faut toutefois signaler que les jetons CRV verrouillés sur Convex le sont de manière définitive : il est donc impossible de récupérer des veCRV à partir des cvxCRV sur Convex. Néanmoins, il reste possible d’effectuer un swap sur Curve pour échanger des cvxCRV contre des CRV. Attention au peg qui n’est pas toujours optimal, notamment ces derniers mois. Il est actuellement bien plus intéressant d’obtenir des cvxCRV sur un échangeur décentralisé qu’en les mintant sur Convex.

L’intérêt est alors évident : il devient possible de profiter des avantages liés à un engagement long terme dans le protocole de Curve tout en restant liquide à tout instant grâce à la version tokenisée du CRV proposée par Convex.

Ainsi, les détenteurs de cvxCRV percevront :

• Une partie de frais générés par le protocole Convex distribuée sous forme de CRV ;
• 50 % des frais générés par le protocole Curve sous la forme de 3CRV, LP token de la 3pool Curve incluant USDC, USDT et DAI ;
• Un bonus variable en jeton CVX selon les performances de Convex ;
• De potentiels airdrops en veCRV.

Par ailleurs, les utilisateurs sont en mesure de modifier les jetons reçus en récompense dans la section « Reward preferences ». Ainsi, il est possible de toucher la totalité des récompenses en 3CRV, en CRV ou en CVX.

Convex est maintenant le premier détenteur de jetons veCRV avec plus de 50% de la supply actuelle en sa possession.

Les fournisseurs de liquidité dans les pools

Indépendamment de toute détention de CRV, les fournisseurs de liquidité peuvent alimenter l’un des nombreux pools disponibles sur Curve Finance, afin de générer un rendement. Les récompenses sont alors constituées de jetons CRV provenant de l’émission monétaire du protocole. Il est également possible d’obtenir des récompenses additionnelles correspondant à des incitations du ou des protocoles alimentant un pool spécifique (tokens LDO de Lido en cas d’alimentation du pool ETH/stETH par exemple).

Notons que les dépôts et les retraits dans les pools de liquidité sont exempts de frais, ce qui rend Curve extrêmement compétitif sur ce point.

Détenir des veCRV est néanmoins intéressant puisque cela permet d’augmenter les récompenses en CRV obtenues pour une quantité donnée d’actifs déposés, jusqu’à 2,5 fois le taux de base.

Par ailleurs, tout apport de liquidité dans un pool s’associe à l’émission de LP tokens ou liquidity provider tokens, envoyés au fournisseur de liquidité, et dont la valeur est égale à la valeur des actifs déposés.

Convex entre alors en jeu et permet aux détenteurs de LP tokens du protocole Curve de les staker afin d’obtenir un rendement supplémentaire. Pour ce faire, il est d’abord nécessaire de convertir les LP tokens en Stake Convex LP tokens. Ces derniers sont ensuite stakés dans un smart contract de Convex. Dès lors, l’entièreté des récompenses que vous toucherez sera versée par le protocole Convex. Aux récompenses « standards » citées précédemment s’ajoutent :

• Tokens CVX ;
• Boost sur les rewards en CRV : verrouiller les LP tokens de Curve sur Convex permet de bénéficier d’une augmentation du taux de récompenses en CRV, sans avoir à détenir de veCRV.

Tokenomics du jeton CVX

La gestion de l’émission des tokens CVX est pour le moins innovante et s’organise comme suit :

• Initialement, distribution de jetons CVX au prorata des jetons CRV obtenus en récompense par les LP ayant staké leurs LP tokens sur Convex, avec un ratio 1:1 ;
• Réduction tous les 100 000 CVX émis du ratio d’émission CVX / récompense en CRV.

La quantité maximale de jetons CVX est fixée à 100 millions d’unités. Actuellement, 97,4 millions de CVX ont déjà été créés. L’immense majorité des jetons est donc déjà en circulation et l’émission de CVX se réduit drastiquement.

La répartition des 100 millions de CVX s’effectue de la manière suivante :

• 50% pour les récompenses des LP ayant verrouillé leurs LP tokens sur Convex ;
• 25% aux fournisseurs de liquidité dans certains pools spécifiques ;
• 9.7% à la trésorerie de Convex ;
• 1% aux détenteurs de veCRV sous la forme d’airdrop ;
• 1% aux détenteurs de veCRV ayant voté pour whitelister Convex ;
• 3.3% aux investisseurs avec un vesting de 1 an ;
• 10% à la team de Convex avec également un vesting de 1 an.

Une répartition pour le moins honnête, qui replace l’utilisateur au centre du fonctionnement du protocole.

Utilisation du token CVX

Le jeton CVX de Convex Finance peut être utilisé de deux manières directement sur le protocole :

• Staking des CVX afin d’obtenir une partie des récompenses en CRV obtenues par les LP de Curve, mais aussi des FXS obtenus par les LP de FRAX (actuellement les deux seuls protocoles supportés par Convex). Ces récompenses sont distribuées sous forme de cvxCRV et cvxFXS après avoir été transformées en veCRV et veFXS, respectivement. Le staking de CVX n’implique aucun engagement et le retrait des CVX est possible à tout instant ;
• Locking des CVX sous forme de vlCVX : contrairement au staking, il existe ici un engagement de 16 semaines + 3 jours avant de pouvoir prétendre à retirer les CVX. En contrepartie, vous obtiendrez un rendement légèrement supérieur, mais surtout un droit de vote au sein de la gouvernance de Convex ainsi que pour l’allocation des différents pools de Curve en CRV. En effet, Convex détenant un grand nombre de veCRV, le pouvoir de vote qui leur est associé est transmis aux détenteurs de vlCVX.

Dans le cas du locking de CVX, 2 possibilités s’offrent à vous concernant le droit de vote associé :

• Voter personnellement en utilisant Snapshot ;
• Déléguer le pouvoir de vote via Votium.

La détention de vlCVX permet donc de détenir un pouvoir de vote indirect, similaire à la simple détention de veCRV. Néanmoins, la période de verrouillage est bien plus courte (16 semaines vs 4 ans). Les plus courageux d’entre vous pourront calculer la puissance de vote d’un vlCVX en équivalent veCRV selon le ratio du nombre de vlCVX par rapport aux veCRV détenus par Convex.

Convex Finance se présente donc comme un système complexe, aux multiples intrications avec d’autres protocoles. L’intérêt pour l’utilisateur est indéniable : tirer le maximum des CRV détenus tout en conservant une liquidité à tout instant. Il est important de comprendre que le droit de vote ne s’obtient que par le biais des vlCVX : verrouiller les CRV en cvxCRV ne permet pas, en soi, de bénéficier des bribes associées au vote ou à sa délégation. Plus le temps passe, et plus chaque vlCVX correspond à un pouvoir de vote important, puisque son émission se ralentit dans le temps en comparaison de l’émission de veCRV. D’autres protocoles ont opté pour un mode de fonctionnement différent, comme par exemple Stake DAO : les CRV verrouillés sur le protocole permettent d’obtenir des sdCRV, qui peuvent ensuite être stakés. Les sdCRV-gauge stakés donnent directement le droit de vote à son propriétaire, qui peut également être délégué. À suivre dans le prochain épisode.

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