Crypto : Kalshi accusé de gonfler ses volumes avec des milliers d’ordres identiques
Des transactions qui lancent des soupçons de wash trading. Les dernières 24 heures ont été des plus mouvementées pour la plateforme Kalshi. Celle qui domine le domaine des marchés prédictifs est désormais au coeur de la tourmente. L’origine ? Des milliers de transactions identiques identifiées sur la plateforme de marché futures perpétuels.
Des transactions qui ont intrigués plusieurs internautes et qui pourraient bien cacher une importante opération de wash trading, menée pour booster artificiellement les statistiques de la plateforme.
Kalshi qui opère aux États-Unis sous licence de la Commodity Futures Trading Commission (CFTC), le régulateur américain des marchés dérivés pourrait bien attirer l’attention des autorités suite à ces révélations.
Points clés
- Un ancien trader quantitatif compte 539 millions de dollars de volume quotidien sur le perpétuel ether de Kalshi contre 3,1 millions d’open interest, avec un ordre à 5 500 dollars représentant 48 % à 58 % du total sur quatre journées.
- Kalshi nie tout gonflement artificiel et affirme que les rabais sur les perpétuels sont une pratique courante, du CME à Binance en passant par Hyperliquid.
- Le programme de rabais certifié par la CFTC ramène les frais taker à 0,003 % et exclut explicitement les transactions relevant du wash trading.
- Aucune procédure n’a été ouverte par la CFTC contre la plateforme à ce jour.
Kalshi : un ordre à 5 500 dollars qui revient en boucle
Tout a commencé les 19 et 20 septembre, alors que l’ancien trader quantitatif et cofondateur du cabinet de recherche Stealth Neolab, Beni a commencé à pointer du doigt Kalshi autour d’allégations de wash trading.
« Voici donc la preuve irréfutable que Kalshi falsifie son volume PERP. »
Beni, ancien trader quantitatif et cofondateur de Stealth Neolab
Celui-ci annonce également avoir téléchargé l’ensemble de l’historique des échanges depuis les données public de Kalshi, dans le cas où l’entreprise tenterait de couvrir ses traces.
D’après ses révélations, il semblerait que la plateforme soit témoin de milliers de trades ayant tous exactement la même valeur : 5 500$ tout ronds. Une situation qui a de quoi intriguer.
Toujours selon Beni, ces chiffres sont loins d’être négligeables, et ces trades pourraient bien représenter « littéralement entre 48 % et 58 % du volume TOTAL des contrats à terme perpétuels sur l’ETH ». D’autres internautes ont repris et confirmé ces données, avec des volumes de plusieurs dizaines, voire centaine, de millions de dollars quotidiennement.
Évidemment, ces transactions à elles seules ne permettent pas de démontrer que Kalshi serait derrière ces manœuvres. Toutefois, plusieurs points laissent la communauté dubitative. En effet, la plateforme rapporte jusqu’à 539 millions de dollars de volume sur 24 heures sur les marchés perpétuels ETH, pour seulement 3,1 millions de dollars d’open interest. Et c’est là que ça ne colle pas.
Pour faire simple, le volume compte chaque échange, même si le même contrat est racheté et revendu dans la seconde. De son côté, l’open interest, lui, ne retient que ce qui reste réellement ouvert, à savoir l’argent encore exposé au marché. Sur un marché perpétuel liquide, il est courant de voir le volume quotidien dépasser de cinq à dix fois les positions ouvertes. Chez Kalshi, le rapport grimpe à 174. Autrement dit, chaque dollar encore en jeu aurait changé de mains 174 fois en une journée, soit en moyenne une fois toutes les huit minutes.
Kalshi se défend : « toutes les plateformes font des rabais »
Le responsable crypto de Kalshi, qui publie sous le pseudonyme IcoBeast, répond que son contradicteur mélange deux produits distincts : les marchés prédictifs d’un côté, les contrats à terme perpétuels de l’autre.
« Nous ne faisons pas de rabais sur les marchés prédictifs crypto… Toutes les plateformes mènent des programmes de rabais et d’incitation pour apporter une meilleure liquidité aux traders. Le CME le fait. Hyperliquid et Binance aussi. »
IcoBeast, responsable crypto de Kalshi
Il nie également les allégations selon lesquelles Kalshi choisirait à la main les sociétés autorisées à compenser elles-mêmes leurs transactions. Sachant que l’accès équitable est une obligation réglementaire pour un marché à terme désigné.
Marchés prédictifs : un autre débat, un autre gonflement
Le dossier des perpétuels n’est pas le seul à faire tache. En parallèle, plusieurs internautes s’attaquent au cœur historique de Kalshi : ses marchés prédictifs. Là, l’accusation n’est plus celle d’ordres qui tourneraient en rond. Elle porte sur la façon dont la plateforme compte son volume.
Le 20 septembre, le compte @retardmode affirme que « tout le volume de Kalshi est gonflé ». Selon lui, les paris combinés, qui ne paient que si toutes les sélections sont justes, représenteraient 61 % du volume affiché. Sur une journée, Kalshi aurait publié 1,91 milliard de dollars de volume, pour seulement 136 millions réellement misés.
Le mécanisme est simple, et c’est là que le chiffre part en vrille. Kalshi ne compte pas l’argent sorti de la poche du parieur. Elle compte le gain maximal du contrat. Un contrat d’événement paie un dollar s’il gagne. Résultat : miser 1 dollar sur un combiné à 14,1 fois s’affiche comme 14,10 dollars de volume. Plus le parlay est lunaire, plus le contrat est bon marché, plus le multiplicateur est gros. Toujours selon retardmode, 48 % du volume des parlays viendrait de tickets combinés à 11 issues différentes, presque jamais gagnants, mais très rentables pour la statistique.
IcoBeast assume la convention. Sur un marché prédictif, dit-il, le volume se calcule au payout maximum, comme chez Polymarket : acheter 100 000 contrats à 30 cents coûte 30 000 dollars cash, mais s’inscrit comme 100 000 dollars de volume. Ce n’est donc pas, à ce stade, la preuve d’un wash trade. C’est une règle de comptage qui fait paraître l’activité beaucoup plus large que le cash réellement engagé.
Wash trading : aucune procédure de la CFTC contre Kalshi à ce stade
Les services de la CFTC ont pourtant alerté sur le risque général : des récompenses trop généreuses indexées sur le volume poussent certains participants à trader dans le seul but d’atteindre les paliers.
Le wash trading désigne la pratique consistant, pour un même acteur, à se porter simultanément acheteur et vendeur afin de simuler de l’activité. Le droit américain des matières premières l’interdit déjà, au titre de la section 4c(a) du Commodity Exchange Act. Toutefois, à ce jour aucune procédure n’a été annoncée contre Kalshi.
Le décor de cette polémique se lit dans les courbes de croissance. Les marchés perpétuels de Kalshi ont franchi le milliard de dollars de volume en quelques jours, un palier que ses marchés prédictifs avaient mis 40 mois à atteindre. Ces chiffres nourrissent le bras de fer avec Polymarket, revenu sur le sol américain par le rachat d’une plateforme régulée et adossé à un investissement pouvant atteindre 2 milliards de dollars d’ICE, propriétaire du New York Stock Exchange. Le volume affiché sert d’appât aux market makers autant que d’argument aux tours de table.
L’audit de Beni n’a été possible que parce que Kalshi diffuse ses transactions en clair, ligne par ligne. En 2019, quand Bitwise estimait devant la SEC que 95 % des volumes déclarés sur le bitcoin étaient fictifs, presque aucun carnet d’ordres n’était vérifiable par un tiers. Le trader annonce une suite : ses avocats relisent un nouveau lot de données avant publication. Affaire à suivre.
Le Journal Du Coin
Un article de la rédaction. Le Journal du Coin, premier média d’actualités francophone sur la cryptomonnaie, Bitcoin, et les protocoles blockchain.
