Bitcoin, Or et Nasdaq : L’analyse (bullish) d’Arthur Hayes sur le retour de la liquidité en 2026

Winter is (not) coming. Dans son dernier essai intitulé Frowny Cloud (littéralement nuage renfrogné), publié sur son Substack, Arthur Hayes file une métaphore hivernale particulièrement éclairante pour décrire l’état actuel des marchés. En comparant la qualité du manteau neigeux d’Hokkaido à la structure de la liquidité mondiale, l’ancien CEO de BitMEX nous rappelle que toutes les hausses ne se valent pas. Si 2025 a été une année de « neige croûtée » pour le Bitcoin — instable et difficile à skier — l’année 2026 s’annonce comme celle d’une poudreuse profonde, portée par une injection massive de dollars dans les veines de l’économie américaine.

L’or et le Nasdaq : Les exceptions de la « mauvaise neige »

L’année passée a laissé de nombreux investisseurs crypto perplexes. Alors que le bitcoin peinait à s’extraire de sa léthargie, l’or atteignait des sommets historiques et le Nasdaq poursuivait sa course folle. Cette déconnexion s’explique par des forces exogènes à la simple masse monétaire, explique Arthur Hayes dans son article.

L’or est ainsi redevenu l’outil de règlement ultime des banques centrales du monde. Effrayées par l’utilisation du dollar comme arme géopolitique après le gel des avoirs russes et vénézuéliens, les nations souveraines ont troqué leurs bons du Trésor américain contre des barres physiques de métal jaune. Ce flux, transitant majoritairement par les raffineries suisses vers l’Orient, a soutenu le prix du métal jaune indépendamment de la liquidité disponible pour le retail.

Parallèlement, le Nasdaq a bénéficié d’un régime d’exception. Sous l’impulsion de l’administration Trump, l’intelligence artificielle a été élevée au rang de priorité de défense nationale. Cette « nationalisation » de fait a permis aux géants de la tech de capter des capitaux au mépris des règles habituelles du rendement.

En finançant massivement l’infrastructure IA par des décrets et des subventions, l’État a créé une bulle protégée des cycles de contraction monétaire. Le Nasdaq est donc devenu, en 2025, le baromètre de la puissance étatique plutôt que celui de la santé économique réelle.

2026 : Le retour triomphal de la liquidité dollar

Le décor change radicalement avec l’entrée en scène des nouveaux mécanismes de création monétaire en ce début d’année 2026. Le moteur principal de ce changement est le programme Reserve Management Purchases (RMP) de la Réserve fédérale. Contrairement au QE classique, le RMP injecte des liquidités sous couvert de gestion technique, mais l’effet est identique : un gonflement du bilan de la Fed qui vient directement irriguer les marchés d’actifs risqués.

Cette injection est complétée par une stratégie de crédit bancaire agressive, où les grandes institutions comme JP Morgan déploient des facilités de prêt colossales pour soutenir les industries dites stratégiques, créant de la monnaie ex nihilo avec l’aval de Washington. Enfin, la manipulation du marché immobilier par l’exécutif achève de préparer le terrain.

En ordonnant à Fannie Mae et Freddie Mac d’utiliser leurs bilans pour racheter des titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), le gouvernement fait artificiellement baisser les taux de crédit. Cette manœuvre libère un effet de richesse immédiat pour les ménages américains, mais surtout, elle injecte une dose supplémentaire de dollars dans un système déjà saturé. C’est ce retour à une économie « chaude », ou « Run it fuck*** hot » selon l’expression de Hayes, qui constitue la base d’une nouvelle phase d’expansion pour les actifs à offre limitée.

Dans ce contexte de dégel monétaire, le bitcoin retrouve son rôle de thermomètre de la dépréciation fiduciaire. Contrairement à l’or, dont le transport est complexe, ou au Nasdaq, dont la performance dépend désormais de la survie d’un agenda politique, le BTC reste la technologie monétaire la plus pure face à l’inflation du dollar.

Bitcoin : Le rattrapage inévitable par le levier

L’analyse historique montre que le Bitcoin réagit avec un effet de levier naturel à l’expansion de la liquidité. Après avoir été le « pire actif de 2025 », il devient logiquement le meilleur candidat pour capter le surplus de monnaie créé en 2026.

Le signal le plus fort vient des véhicules d’investissement indirects comme Strategy ou Metaplanet. Leurs valorisations, qui avaient lourdement corrigé fin 2025, montrent des signes de retournement massif. Ces entreprises, qui agissent comme des options d’achat sur le prix du Bitcoin, sont les premières à bénéficier de la baisse du coût de la dette.

Pour l’investisseur, le message est clair : la structure de la neige a changé. La phase de consolidation est terminée, laissant place à une pente ascendante où la vélocité du capital pourrait surprendre les plus prudents.

L’analyse d’Arthur Hayes nous rappelle une vérité fondamentale : sur les marchés, il est inutile de lutter contre la météo monétaire. 2025 fut une année de résistance physique pour les détenteurs de Bitcoin, marquée par une déconnexion entre la valeur intrinsèque de l’actif et la réalité des flux de dollars. Mais alors que l’administration Trump actionne les leviers du crédit et que la Fed rouvre les vannes, le « dégel » n’est plus une hypothèse, c’est une certitude comptable.

Le Nasdaq restera donc porté par son statut d’industrie d’État et l’or par la méfiance des banques centrales. Quant à Bitcoin, c’est vers lui que se dirigera la liquidité excédentaire en quête de rendement pur. Pour l’investisseur, l’enjeu de 2026 ne sera pas de savoir si le marché va monter, mais plutôt d’avoir assez de conviction pour rester exposé quand la poudreuse monétaire commencera enfin à s’accumuler. La neige est là, la pente est raide, il ne reste plus qu’à savoir skier.