Bull Run ou Bear Market ? Les investisseurs se ruent sur le BTC selon NYDIG
En cette fin février 2026, les marchés traditionnels traversent une zone de turbulences sévères. Alors que le stress macroéconomique s’intensifie, les analystes scrutent frénétiquement les indicateurs de flux pour comprendre où se réfugie le capital. Pourtant, une grande partie de l’industrie crypto semble regarder le mauvais thermomètre. Dans sa note de recherche publiée le 20 février 2026, Greg Cipolaro, responsable mondial de la recherche chez NYDIG, tire la sonnette d’alarme : le « Coinbase Premium », tel qu’il est couramment calculé, est une métrique brisée qui conduit à des conclusions systématiquement erronées.
L’enjeu est de taille. Alors que Bloomberg et plusieurs institutions de recherche suggèrent une capitulation des investisseurs américains, une analyse plus rigoureuse montre une réalité bien plus nuancée. Le « Corrected Coinbase Premium » révèle en réalité un flux de capitaux vers Bitcoin bien plus robuste qu’il n’y paraît, masqué par une désaffection massive pour le Tether (USDT). Ce n’est pas seulement une question de prix, mais une question de structure de marché : nous assistons à une concentration du capital vers l’actif le plus liquide et le plus sûr de l’écosystème. On fait le point.
Qu’est-ce que le Coinbase Premium ? La pédagogie du spread
Pour comprendre l’erreur de diagnostic, il faut revenir aux fondamentaux. Le « Coinbase Premium » est traditionnellement défini comme la différence de prix du Bitcoin entre la paire BTC-USD sur Coinbase (la plateforme de référence des institutions américaines) et la paire BTC-USDT sur Binance (dominante sur le marché international et offshore).
En théorie, une prime positive sur Coinbase indique une demande américaine supérieure à la demande mondiale. C’est le signal d’un « achat institutionnel » aux États-Unis. À l’inverse, une prime négative est interprétée comme une pression vendeuse venant de l’Oncle Sam.
Le piège est invisible pour l’œil non averti, mais il est mathématiquement fatal. Pour calculer cet écart (le fameux « Premium »), les analystes comparent des choux et des carottes : le prix du Bitcoin en vrais Dollars (USD) sur Coinbase face au prix du Bitcoin en Tether (USDT) sur Binance.
Le problème ? On part du principe que 1 USDT vaut toujours exactement 1 Dollar. C’est faux. Le Tether est un actif qui vit sa propre vie : il peut valoir 0,99 $ ou 1,01 $.
Voici pourquoi l’indicateur devient un « proxy » (un remplaçant) du Tether :
- Si le Tether perd un peu de valeur (par exemple, il tombe à 0,99 $), il faut mécaniquement plus de Tether pour acheter un Bitcoin.
- Le prix du Bitcoin sur Binance (en USDT) a donc l’air de monter artificiellement.
- Résultat : l’écart avec Coinbase semble se creuser ou devenir négatif, non pas parce que les Américains vendent, mais simplement parce que le Tether faiblit.
En clair, sans ajustement, le « Coinbase Premium » ne nous dit plus rien sur l’appétit des investisseurs pour le Bitcoin. Il nous raconte seulement si le Tether est en train de perdre sa parité avec le dollar.
L’analyse de NYDIG : la correction qui change tout
Dans ce contexte, Greg Cipolaro, directeur de la recherche du NYDIG, est catégorique : « L’insistance de l’industrie à utiliser cette métrique imparfaite risque de tirer des conclusions systématiquement incorrectes sur la structure du marché. » Pour obtenir une image fidèle de la réalité, NYDIG propose le « Corrected Coinbase Premium ». Cette version convertit les prix BTC-USDT en véritables termes USD en utilisant le prix de marché du Tether.
La conclusion de NYDIG après correction est un véritable coup de théâtre : le « signal de vente massif » aux États-Unis, qui faisait trembler les réseaux sociaux ces derniers mois, ne serait en réalité qu’une illusion d’optique.
Certes, si l’on regarde les heures de bureau à New York, on voit des ordres de vente, mais rien de chaotique. C’est ce qu’on appelle une sortie « ordonnée ». Le vrai scoop se cache ailleurs : le graphique corrigé montre que le Tether (USDT) a perdu de sa valeur par rapport au dollar (nous y reviendrons).
Pourquoi est-ce capital ? Habituellement, quand les traders ont peur, ils vendent leurs Bitcoins contre des stablecoins comme l’USDT, interdit en Europe, rappelons le, pour attendre que l’orage passe tout en restant dans l’établissement. Là, c’est différent. Les investisseurs ne se contentent pas de vendre du Bitcoin ; ils rendent carrément leurs stablecoins à la caisse pour récupérer de « vrais » dollars et quitter le casino.
C’est cela, le véritable « capital flight » : une fuite des capitaux hors du système des stablecoins. Les investisseurs offshore (hors USA) ne vendent pas le Bitcoin parce qu’ils n’y croient plus, ils vendent tout ce qui touche à l’écosystème crypto « parallèle » pour se mettre à l’abri. Le Bitcoin, dans cette tempête, n’est pas la cible de la vente, il est juste emporté par le mouvement de retrait global vers le cash.
Les graphiques expliqués : Décryptage d’une mutation
Graphique 1 – Le Coinbase Premium classique est surtout le prix de l’USDT
Comprenons bien maintenant. Ce graphique couvrant la période de mai 2023 à février 2026 montre une volatilité extrême de la ligne vert turquoise (USDT Premium/Discount).
En revanche, la ligne bleu marine, représentant le « Corrected Coinbase Premium », reste désespérément proche de 0 %. La conclusion visuelle est immédiate : les fluctuations spectaculaires que l’industrie attribue à la demande de Bitcoin sur Coinbase ne sont, en réalité, que le reflet des variations de prix du Tether.
Graphique 2 – Les investisseurs vendent leurs Tether
Ainsi, en zoomant sur la période d’octobre 2025 à février 2026, on observe un phénomène frappant. À partir de novembre 2025, la prime de l’USDT plonge lourdement en territoire négatif, atteignant jusqu’à -0,14 %.
Pendant ce temps, le « Corrected Coinbase Premium » reste stable, voire légèrement positif en début d’année 2026. Cela confirme la thèse de Cipolaro : les investisseurs se débarrassent de leurs stablecoins pour acheter du Bitcoin ou retourner vers le dollar fiduciaire.
Graphique 3 – La dominance du Bitcoin en pleine ascension
En parallèle, NYDIG appuie son propos avec ce graphique historique (2014-2025) qui illustre la part de marché du Bitcoin par rapport au reste des crypto-actifs.
On y voit des cycles bien marqués, mais la fin de l’année 2025 montre une reprise vigoureuse à 67,6 %. Contrairement aux cycles précédents où le Bitcoin perdait du terrain au profit des « altcoins » en fin de hausse, il consolide ici sa position de leader incontesté.
Graphique 4 – Une rupture historique de cycle.
| Cycle | BTC Dominance | ||
|---|---|---|---|
| Start | Peak | Change | |
| 2017 | 98.8% | 58.8% | -40.0% |
| 2021 | 62.1% | 46.0% | -16.1% |
| 2025 | 50.4% | 63.2% | 12.9% |
| Source: NYDIG, Glass Node | |||
Par ailleurs, le NYDIG compare la variation de la dominance du Bitcoin entre le début et le pic de chaque cycle.
En 2017 (-40,0 %) et en 2021 (-16,1 %), le BTC perdait de sa superbe au profit de la spéculation. En 2025, pour la première fois, la dominance croît de +12,9 %. Le capital devient discipliné et se concentre sur la valeur refuge.
Graphique 5 – Performances hebdomadaires au 19/02/2026
| Asset/Index | Ticker | Price / Level |
Change | |||||
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 7D | 30D | 1Y | MTD | QTD | YTD | |||
| Digital Asset | ||||||||
| Bitcoin | BTC | $67,102.98 | 2.7% | -25.1% | -30.2% | -13.9% | -23.3% | -23.3% |
| Indices | ||||||||
| S&P 500 | SPX | 6,861.89 | 0.5% | 1.1% | 13.1% | -1.0% | 0.4% | 0.4% |
| Nasdaq Composite | CCMP | 22,682.73 | 0.4% | -1.1% | 13.8% | -3.3% | -2.3% | -2.3% |
| Gold | GC1 | $4,975.90 | 1.1% | 4.4% | 70.4% | 5.6% | 14.6% | 14.6% |
| Oil | CL1 | $66.43 | 5.7% | 10.1% | -8.1% | 1.9% | 15.7% | 15.7% |
| IG Corp Bond | IBOXIG | 3,589.95 | 0.2% | 1.6% | 8.0% | 1.1% | 1.3% | 1.3% |
| HY Corp Bond | IBOXHY | 2,940.46 | 0.1% | 0.5% | 7.8% | 0.4% | 0.9% | 0.9% |
| LT US Treasury | ICDOT34 | 3,396.56 | 0.4% | 3.5% | 7.0% | 3.0% | 2.5% | 2.5% |
| Real Yields | ||||||||
| 5Y TIPS | DFII5 | 1.22% | 0.00% | -0.24% | -0.49% | -0.04% | -0.25% | -0.25% |
| 10Y TIPS | DFII10 | 1.79% | -0.01% | -0.18% | -0.29% | -0.11% | -0.14% | -0.14% |
| Inflation | ||||||||
| 5Y Breakevens | T5YIE | 2.46% | -0.02% | 0.04% | -0.23% | -0.10% | 0.19% | 0.19% |
| 5Y, 5Y FWD | T5YIFR | 2.30% | -0.02% | -0.04% | -0.17% | -0.05% | 0.05% | 0.05% |
| Source: NYDIG, Bloomberg, Federal Reserve Bank of St. Louis, Board of Governors of the Federal Reserve System, ICE | ||||||||
Enfin, le dernier tableau de bord montre un cours du BTC à 67 102,98 $ (au moment de sa rédaction) en hausse de 2,7 % sur sept jours. En comparaison, l’or (+1,1 %) et le pétrole (+5,7 %) montrent des signes de vigueur, tandis que les indices actions stagnent. Le Bitcoin tente de se stabiliser alors que les investisseurs digèrent les pertes récentes.
Cette concentration du capital sur le Bitcoin n’est pas accidentelle. Elle traduit un rétrécissement structurel des cas d’usage de la blockchain. Les blockchains se révèlent être avant tout des registres d’actifs financiers. L’utopie d’un « Web3 » global s’efface devant une réalité économique simple : les systèmes centralisés sont plus efficaces pour la majorité des usages non-financiers.
Une maturité forcée par la crise
Cette concentration progressive du capital sur Bitcoin n’est pas anecdotique. Elle reflète une évolution structurelle du marché crypto : une part croissante des flux se dirige vers l’actif le plus liquide et le plus établi de l’écosystème.
Le rapport NYDIG de février 2026 met surtout en lumière l’importance d’une analyse rigoureuse des métriques. En corrigeant le Coinbase Premium, Greg Cipolaro montre que le signal de « capitulation américaine » était en grande partie une illusion créée par la faiblesse du Tether.
Reste à savoir si ce mouvement de concentration se confirmera dans les semaines à venir, ou s’il ne constitue qu’une réaction temporaire à la période de stress macroéconomique actuelle.
Magali
Tombée dans le terrier du lapin blanc en 2017, je suis passée de lectrice assidue à Rédactrice en chef du Journal du Coin. J’aime m'investir dans les coulisses de projets pour porter ma vision d'un futur décentralisé. Amoureuse des belles lettres, je coordonne nos équipes pour transformer la complexité technique en une information humaine, précise et sans jargon inutile. Entre entrepreneuriat et rédaction, ma mission est claire : vulgariser demain, mais le faire aujourd'hui.
