Un stablecoin (ou jeton stable) est une catégorie de cryptomonnaie conçue pour maintenir une valeur stable par rapport à un actif de référence, généralement une monnaie fiduciaire (dollar américain, euro), une matière première (or, argent) ou un panier d'actifs. Cette stabilité vise à combiner les avantages technologiques des cryptomonnaies (rapidité, transparence, programmabilité) avec la prévisibilité de valeur des actifs traditionnels.
L'objectif principal des stablecoins est de résoudre le problème de volatilité inhérent aux cryptomonnaies classiques comme Bitcoin ou Ethereum, dont les fluctuations de prix peuvent atteindre plusieurs dizaines de pourcents en une journée, rendant leur utilisation problématique pour les transactions commerciales quotidiennes, la comptabilité ou l'épargne à court terme.
Histoire et évolution
Les premiers concepts de stablecoins remontent à 2012 avec le projet Mastercoin. BitUSD, lancé en 2014 sur la blockchain BitShares, est considéré comme le premier stablecoin opérationnel. Tether (USDT), lancé en 2015, a démocratisé le concept et reste aujourd'hui le stablecoin le plus utilisé avec une capitalisation dépassant régulièrement 80 milliards de dollars.
L'écosystème s'est considérablement développé après 2017, avec l'apparition de projets majeurs comme USD Coin (USDC) en 2018, DAI en 2017, et de nombreuses expérimentations algorithmiques. L'effondrement spectaculaire de Terra USD (UST) en mai 2022, qui a détruit environ 60 milliards de dollars de valeur, a marqué un tournant dans la perception des risques associés aux modèles algorithmiques.
Typologie des stablecoins
1. Stablecoins centralisés collatéralisés (fiat-backed)
Ces stablecoins sont émis et gérés par une entité centrale qui détient des réserves équivalentes à la valeur totale des jetons en circulation. Le modèle repose sur la confiance envers l'émetteur et la vérifiabilité des réserves.
Caractéristiques principales :
- Ratio de collatéralisation 1:1
- Réserves constituées de monnaie fiduciaire, d'obligations d'État ou d'instruments monétaires
- Audits réguliers par des cabinets comptables indépendants
- Rédemption directe possible auprès de l'émetteur
Exemples majeurs :
- Tether (USDT) : Premier par la capitalisation, émis par Tether Limited
- USD Coin (USDC) : Géré par le consortium Centre (Circle et Coinbase)
- Binance USD (BUSD) : Émis par Paxos en partenariat avec Binance
- TrueUSD (TUSD) : Utilise des comptes fiduciaires ségrégués
- Paxos Gold (PAXG) : Adossé à l'or physique, chaque token représente une once troy
2. Stablecoins décentralisés surcollatéralisés (crypto-backed)
Ces stablecoins fonctionnent via des protocoles décentralisés utilisant des smart contracts. La stabilité est maintenue par une surcollatéralisation en cryptomonnaies, généralement entre 150% et 200% de la valeur émise.
Mécanisme de fonctionnement :
- Les utilisateurs déposent des cryptomonnaies en garantie dans un smart contract
- Ils peuvent emprunter des stablecoins jusqu'à un certain ratio de leur dépôt
- Des mécanismes de liquidation automatique protègent le système en cas de baisse des garanties
- La gouvernance est généralement décentralisée via des tokens de gouvernance
Exemples principaux :
- DAI (MakerDAO) : Le plus ancien et établi, accepte diverses cryptomonnaies comme garantie
- Liquity USD (LUSD) : Collatéralisé uniquement en ETH avec un ratio minimum de 110%
- Alchemix USD (alUSD) : Propose des prêts auto-remboursables via les rendements générés
3. Stablecoins algorithmiques
Ces stablecoins maintiennent leur parité via des mécanismes algorithmiques d'expansion et de contraction de l'offre, sans collatéral direct.
Mécanismes courants :
- Seigneuriage à deux tokens : Un token stable et un token de volatilité (ex: UST/LUNA)
- Rebase : Ajustement automatique du nombre de tokens dans chaque portefeuille
- Fractional-algorithmic : Hybride entre algorithme et collatéralisation partielle
Échecs notables :
- Terra USD (UST) : Effondrement en mai 2022, perte totale de la parité
- Iron Finance (IRON) : "Bank run" en juin 2021
- Basis Cash : Abandon du projet face aux difficultés techniques
4. Modèles hybrides
De nombreux projets combinent plusieurs approches pour optimiser stabilité et efficacité :
- FRAX : Modèle fractionnaire ajustant dynamiquement son ratio de collatéralisation
- FEI Protocol : Utilise des mécanismes de contrôle direct de la valeur (PCV)
- Float Protocol : Stablecoin à valeur flottante avec mécanismes de stabilisation
Applications et cas d'usage
Commerce et paiements :
- Transactions internationales rapides et peu coûteuses
- Protection contre la volatilité pour les marchands acceptant les cryptomonnaies
- Salaires et paiements récurrents en cryptomonnaie
Finance décentralisée (DeFi) :
- Prêts et emprunts sur protocoles décentralisés
- Fourniture de liquidité sur les plateformes d'échange décentralisées
- Yield farming et stratégies de rendement
Préservation de valeur :
- Alternative aux comptes bancaires dans les pays à forte inflation
- Outil de gestion de trésorerie pour les entreprises crypto
- Refuge temporaire lors des corrections de marché
Risques et considérations
Risque de contrepartie :
- Possibilité de fraude ou mauvaise gestion par les émetteurs centralisés
- Qualité et liquidité des réserves
- Risque de gel des fonds ou censure
Risque technique :
- Vulnérabilités des smart contracts
- Oracles défaillants pour les prix
- Congestion ou pannes des blockchains
Risque de marché :
- Perte de parité temporaire ou permanente
- Liquidations en cascade dans les systèmes surcollatéralisés
- Spirales de mort pour les modèles algorithmiques
Risque réglementaire :
- Interdictions ou restrictions gouvernementales
- Obligations de conformité KYC/AML
- Classification juridique incertaine
Régulation et perspectives
Les stablecoins font l'objet d'une attention réglementaire croissante mondiale. L'Union européenne avec MiCA (Markets in Crypto-Assets), les États-Unis avec diverses propositions législatives, et d'autres juridictions développent des cadres spécifiques.
Les banques centrales explorent également les monnaies numériques de banque centrale (CBDC) comme alternative publique aux stablecoins privés. La Chine avec le yuan numérique, l'Europe avec l'euro numérique, représentent des projets majeurs en développement.
Avenir et innovations
L'écosystème des stablecoins continue d'évoluer avec :
- L'intégration de nouvelles blockchains et solutions de scalabilité
- Le développement de stablecoins résistants à la censure
- L'exploration de nouveaux mécanismes de stabilisation
- L'interconnexion croissante avec la finance traditionnelle
- L'émergence de stablecoins adossés à des paniers d'actifs diversifiés
Les stablecoins représentent ainsi un pont crucial entre la finance traditionnelle et l'écosystème des cryptomonnaies, leur développement et leur régulation façonneront significativement l'avenir de la finance numérique.
